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因“改革与开放论坛”第一期活动在上周日举行，上周三论坛君在《房价下跌的可能路线图在这》一文谈到撰写“讨论明年货币政策走向”的文章今天和大家见面。正巧的是最近发生了一些新的但是非常重要的事件，可以帮助我们更好的分析明年中国货币政策的走势。

先来了解一下昨夜债市发生的两件大事：其一是在昨日当天有1660亿元6月期MLF（中期借贷便利(Medium-term Lending Facility)到期的情况下，央行一改常态并未续作，导致资金面持续紧张；其二则是市场传言央行考虑将表外理财纳入MPA(宏观审慎评估体系MacroPrudential Assessment)考核范畴。

第一件事表明汇率贬值压力将对流动性和货币政策带来的偏紧影响不容忽视。

10月25日，央行小幅净投放流动性仅90亿元，且在当天1660亿元6月期MLF到期以及缴税和季末因素影响下，央行并未续作MLF，使得紧张的资金面再次雪上加霜，不少机构也接连出现资金头寸难平的困境，资金成本显著上升。SHIBOR（上海银行间同业拆借利率）连续第六日全线飘红，交易所回购利率也基本呈现全面上涨，隔夜质押回购利率更是上涨16.86BP，目前达2.411%。

近期季末缴税等因素叠加汇率贬值和资金外流压力，资金面持续紧张，而在1660亿元6月期MLF到期之际下，央行也并未续作MLF，汇率是核心掣肘。

在贬值预期浓厚下，资本外流态势加剧，9月银行结售汇逆差规模较8月扩大近3倍，外汇占款持续减少，对国内流动性造成抽离。同时，外汇储备下行过快、规模有限是刚性约束，在缓解外储压力和控制贬值预期意图下，货币政策呈现中性趋紧，近期短期资金紧张和今日MLF停止续作都说明央行有意收紧短端流动性

第二件事表明在去杠杆背景下监管将持续发力。

昨日下午五点左右，市场传出央行《关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知》的文件，除现金和存款外的表外理财将纳入央行“广义信贷”测算，在此之下长端利率迅速反弹。

在市场传出的央行《关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知》中，要求“从三季度起将表外理财业务纳入测算”，具体来说，“季末含表外理财广义信贷余额=季末广义信贷余额+表外理财总资产-表外理财现金余额-表外理财存款余额”。

表外业务监管趋严，去杠杆再上一层。人民银行张晓慧行长助理在其7月底的文章《如何理解宏观审慎评估体系》中已提到：“广义信贷是MPA中的一个重要概念，它是与贷款相对而言的，意指更大范围的信贷。将关注点延伸至广义信贷，以更全面有效地反映银行体系的信用投放和货币派生情况，防范系统性风险。”因此，此次将表外理财纳入广义信贷也正体现监管部门对表外理财规模增速的监管和风险的防范，与此前金融去杠杆意图一致。

在人民币连续贬值的背景下，央行选择的是按兵不动，反而在运用货币工具上选择了偏紧的策略，同时在去杠杆的背景下加强了对银行表外资产的监管，同样客观上收紧了流动性。这无疑透露出央行对于可能发生的金融风险的担忧超过了对流动性趋紧可能带来的债务违约风险的担忧，两害相权取其轻，这也算是央行面对市场变化谨慎的应对之招。

有一种说法似乎很流行：一旦美国年底加息释放了人民币贬值压力后，因为国庆期间房地产新政带来的房市低迷会迫使明年上半年央行再次释放更多流动性，即宽松货币政策再现江湖。

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